Auf einen Blick: Schwellenländer: Positionierung für eine Welt des Ölschocks

Die Schwellenländer treten in ein grundlegend anderes makroökonomisches System ein, das nicht durch zyklische Wachstumsunterschiede oder monetäre Divergenzen, sondern durch Energiesicherheit, Fragilität der Lieferketten und Rohstoffknappheit bestimmt wird.

Die mögliche Unterbrechung der Öl- und Gasströme durch die Straße von Hormuz ist nicht nur ein weiteres geopolitisches Risiko. Es handelt sich um einen systemischen Versorgungsschock, der die relative Performance der Schwellenländer verändern, die Kapitalströme umlenken und die Streuung zwischen Gewinnern und Verlierern vergrößern kann.

Unsere Kernbotschaft an die Anleger ist klar:

Dies ist ein Regimewechsel. In diesem Umfeld sind Rohstoffintensität, Energieautarkie und logistische Widerstandsfähigkeit wichtiger als die traditionellen Wachstumsnarrative der Schwellenländer. Die Asset Allocation innerhalb der Schwellenländer ist jetzt wichtiger als die Allokation in die Schwellenländer.

1. vom synchronisierten EM-Beta zur strukturellen Divergenz

Q1 verstärkte ein Muster, das wahrscheinlich die nächste Phase bestimmen wird:

• Die Stärke zu Beginn des Quartals wich starken Umschwüngen in Indien, dem Nahen Osten und Lateinamerika
• Die rohstoffgebundenen Märkte zeigten eine überdurchschnittliche Performance, angeführt von Brasilien

• China hinkte auf Indexebene hinterher, aber ein selektives Engagement, vor allem außerhalb der technischen Konsumgüter, ist weiterhin attraktiv
• Halbleiter lieferten einen unerwarteten Ausgleich, was die Bedeutung einer granularen Positionierung gegenüber breiten regionalen Wetten unterstreicht

Dies ist kein Markt mehr, in dem sich "EM" wie eine einzige Anlageklasse verhält. Stattdessen beobachten wir eine Fragmentierung in verschiedene Makrobereiche:

• Energieimporteure - strukturell verwundbar
• Energieexporteure (Nicht-GCC) - strukturell begünstigt
• GCC-Exporteure - starke Fundamentaldaten, aber hohes geopolitisches Risiko
• China - ein Mischfall mit einzigartigen Puffern

2. das Öl-"Luftloch": warum dieser Schock anders ist

Im Mittelpunkt unseres Ausblicks steht das, was wir als "Luftblase" im weltweiten Ölangebot bezeichnen.

Dabei geht es nicht einfach darum, dass die Preise auf Schlagzeilen reagieren. Es geht um physische Beschränkungen im System:

• ~20 Millionen Barrel/Tag fließen normalerweise durch die Straße von Hormuz¹

• Störungen führen zu einem verzögerten, aber schwerwiegenden Versorgungsengpass, der auf die Schifffahrtszyklen von etwa 50 Tagen zurückzuführen ist²
• Die alternative Infrastruktur (Pipelines in Saudi-Arabien und den Vereinigten Arabischen Emiraten) reicht nicht aus, um den Ausfall der Ströme auszugleichen.
• Die LNG-Märkte sind aufgrund der risikobehafteten Schifffahrtsdynamik noch stärker eingeschränkt

Das Ergebnis ist eine zeitliche Diskrepanz zwischen Nachfrage und verfügbarem Angebot, eine Dynamik, die die Märkte in der Vergangenheit unterschätzt haben.

Entscheidend ist, dass die Preissignale der Realität hinterherhinken können:

• Die Terminkurven bleiben verankert (~70-80 $⁾³
• Die physischen Märkte könnten weitaus höher notieren, insbesondere da Asien und Europa um die begrenzten Barrelmengen konkurrieren

3 Effekte zweiter Ordnung: der eigentliche Übertragungsmechanismus

Der am meisten unterschätzte Aspekt dieses Schocks ist nicht das Öl selbst, sondern seine Auswirkungen auf Industrie und Landwirtschaft:

• Düngemittel: Versorgungsengpässe bei Stickstoff und Ammoniumnitrat bedrohen die weltweite Landwirtschaft und den Bergbau
• Betriebsmittel für den Bergbau: Schwefelknappheit beeinträchtigt die Kupferproduktion über Auslaugungsprozesse
• Kunststoffe: Anfälligkeit der Lieferkette: Ein einziger fehlender Rohstoff kann ganze Produktionsökosysteme zum Stillstand bringen

4. lateinamerika: der eindeutigste Profiteur

Vor diesem Hintergrund erweist sich Lateinamerika als die strukturell am meisten begünstigte Region in den Schwellenländern.

Und warum?

• Starke historische Verknüpfung zwischen Rohstoffpreisen und Aktienperformance
• Eine mehrjährige Bewertungsdiskrepanz: Rohstoffe zogen nach 2020 an, aber Aktien und Währungen in Lateinamerika hinkten hinterher
• Bessere makroökonomische Fundamentaldaten, insbesondere in Brasilien

Brasilien: eine Kernüberzeugung

Brasilien bleibt unsere stärkste Übergewichtung, unterstützt durch:

• Positiver Terms-of-Trade-Schock
• Starke und orthodoxe Geldpolitik
• Eine strukturell verbesserte Handelsbilanz
• Status als Nettoenergieexporteur (Produktion von ~4,5 mb/d gegenüber ~3,3 mb/d Verbrauch)

Wichtig ist, dass der brasilianische Real real effektiv unterbewertet bleibt, was auf zusätzliches Aufwärtspotenzial hindeutet, wenn sich die Rohstoffstärke durchsetzt.

5 China neu denken: von der Wachstumsstory zur Resilienzstrategie

China bietet eine differenziertere Chance.

Während es traditionell aufgrund von Energieimporten als anfällig gilt, unterscheidet es sich in diesem Zyklus durch mehrere strukturelle Faktoren:

• Geringere Empfindlichkeit der Grenznachfrage aufgrund der bereits schwachen Binnennachfrage

• Rasche Elektrifizierung und Dekarbonisierung, wodurch die Ölintensität sinkt

• Erhebliche strategische Reserven (~1,2-1,4 Mrd. Barrel)
• Zugang zu alternativen Lieferketten, einschließlich russischen Rohöls

Unsere Positionierung spiegelt diese Verschiebung wider:

Wir erhöhen unser Engagement in China, aber eher in den Bereichen Energie, erneuerbare Energien und industrielle Enabler als in der Konsumtechnologie.

Dazu gehören Unternehmen aus folgenden Bereichen:

• Batterie-Lieferketten
• Infrastruktur für erneuerbare Energien
• Inländische Energiesicherheit

6 Indien und energieimportierendes Asien: Struktureller Gegenwind

Im Gegensatz dazu sind die Aussichten für das energieimportierende Asien potenziell schwieriger.

Indien ist das deutlichste Beispiel:

• Hohe Abhängigkeit von Energieeinfuhren
• Anfälligkeit für Währungsschwäche
• Begrenzte kurzfristige Kompensationsmöglichkeiten für steigende Inputkosten

Daher haben wir Indien maximal untergewichtet, während wir in Bereichen, die von der Währungsdynamik profitieren (z. B. IT-Dienstleistungen), selektiv bleiben.

Generell ist die Region mit folgenden Problemen konfrontiert:

• Margenverfall
• Zerstörung der Nachfrage
• Erhöhte makroökonomische Volatilität

7 Portfoliopositionierung: Anpassung an das neue Regime

Unsere derzeitige Positionierung spiegelt eine bewusste Neigung in Richtung Rohstoff-Leverage und Energie-Resilienz wider:

• Übergewichtung
  • Brasilien (maximal)
  • Mexiko
  • Indonesien
  • Südafrika
  • China (selektiv, im Bereich Energie/Erneuerbare Energien)
• Vorsichtig:
  • Indien (maximal)
  • Vorsichtiges Engagement in Korea und Taiwan mit Schwerpunkt auf dem Halbleitersektor.
  • Energie-importierendes Asien im Allgemeinen
• Ausschlüsse
  • Kein Engagement in der Türkei, Thailand oder den Philippinen

Die Ungewissheit über die Dauer der Versorgungsunterbrechungen, die geopolitischen Reaktionen und die allgemeine Entwicklung der Rohstoffpreise führt dazu, dass die Märkte die realen Auswirkungen dieses Schocks unterschätzen. Unserer Ansicht nach wird dies zu einer Phase erhöhter Volatilität und ausgeprägter Streuung in den Schwellenländern führen, in der die Performance zunehmend nicht durch ein breites Beta, sondern durch ein differenziertes Engagement in den Bereichen Energie, Rohstoffe und Widerstandsfähigkeit der Lieferketten auf Länder- und Sektorebene bestimmt wird.

Unserer Ansicht nach verlagern sich EM-Investitionen von einem Beta-Engagement zu einer aktiven Auswahl, bei der das Engagement in Ländern, Sektoren und sogar in der Logistik die Ergebnisse bestimmen wird.

Die Schwellenländer sind nicht länger eine homogene Wachstumsbranche. Sie sind eine Reihe von differenzierten Makro-Engagements, und in einer Welt mit begrenztem Energieangebot verlagert sich der Vorteil entscheidend zugunsten der Rohstoffproduzenten und der energieresistenten Volkswirtschaften.

Quelle: ¹IEA, ²Financial Times, ³Bloomberg.

Nur für professionelle Anleger .

Dies ist eine Marketingmitteilung .

Herausgegeben und genehmigt im Vereinigten Königreich von J O Hambro Capital Management Limited („JOHCML“), die von der Financial Conduct Authority zugelassen und beaufsichtigt wird. Sitz der Gesellschaft: Level 3, 1 St James’s Market, London SW1Y 4AH. Herausgegeben in der Europäischen Union von Perpetual Investment Services Europe Limited („PISEL“), die von der irischen Zentralbank zugelassen ist. Sitz der Gesellschaft: 24 Fitzwilliam Place, Dublin 2, Irland D02 T296. Herausgegeben in den Vereinigten Staaten von JOHCM (USA) Inc. („JOHCMU“). Hauptsitz: One Congress Street, Suite 3101, Boston, Massachusetts 02114. Ausgegeben in Singapur durch JOHCM (Singapore) Pte Limited („JOHCMS“), die der Aufsicht der Monetary Authority of Singapore unterliegt. Sitz: 138 Market Street, #15 04 CapitaGreen, Singapur 048946. Verweise auf „JOHCM“ im Folgenden beziehen sich je nach Kontext auf JOHCML, JOHCMU, JOHCMS oder PISEL. Perpetual Group ist ein Handelsname von JOHCML und PISEL .

RISIKOHINWEISE: Die Strategie investiert in internationale Märkte und Schwellenmärkte. Internationale Anlagen sind mit besonderen Risiken verbunden, darunter Währungsschwankungen, geringere Liquidität, unterschiedliche Rechnungslegungsmethoden sowie wirtschaftliche und politische Systeme und höhere Transaktionskosten. Diese Risiken sind in Schwellenmärkten in der Regel größer. Zu diesen Risiken zählen neue und sich rasch verändernde politische und wirtschaftliche Strukturen, die zu Instabilität führen können, unterentwickelte Wertpapiermärkte sowie eine höhere Wahrscheinlichkeit hoher Inflationsraten, Deflation oder Währungsabwertungen .

Die geäußerten Ansichten entsprechen den Einschätzungen des Portfoliomanagers zum Zeitpunkt der Veröffentlichung, können sich ändern und von den Ansichten anderer Portfoliomanager oder des Unternehmens insgesamt abweichen. Diese Meinungen sind nicht als Prognose zukünftiger Ereignisse, als Garantie für zukünftige Ergebnisse oder als Anlageberatung gedacht.

Die Verbreitung dieses Dokuments in anderen als den oben genannten Rechtsordnungen kann gesetzlich eingeschränkt sein („eingeschränkte Rechtsordnungen“). Daher ist dieses Dokument nicht zur Verbreitung in einer eingeschränkten Rechtsordnung bestimmt und darf nicht an Personen in einer solchen Rechtsordnung weitergegeben oder kopiert werden .

Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist keine Garantie für die zukünftige Wertentwicklung. Der Wert einer Anlage und die daraus erzielten Erträge können aufgrund von Markt- und Währungsschwankungen sowohl steigen als auch fallen, und Sie erhalten möglicherweise nicht den ursprünglich investierten Betrag zurück .

Anlagen in Unternehmen aus Schwellenländern sind mit höheren Risiken verbunden als Anlagen in etablierten Volkswirtschaften oder Wertpapiermärkten. Schwellenländer verfügen möglicherweise über weniger stabile rechtliche und politische Systeme, was sich auf die sichere Verwahrung oder den Wert der Vermögenswerte auswirken könnte .

Anlagen können Aktien von Small-Cap-Unternehmen umfassen; diese werden in der Regel seltener und in geringeren Volumina gehandelt als Aktien größerer Unternehmen, wodurch sie potenziell weniger liquide und volatiler sind .

Die hierin enthaltenen Informationen, einschließlich etwaiger Meinungsäußerungen, dienen ausschließlich Informationszwecken und werden unter der Voraussetzung bereitgestellt, dass es sich nicht um eine Empfehlung handelt .

Die Informationen in diesem Dokument stellen weder ein Angebot zum Verkauf oder zur Ausgabe noch eine Aufforderung zur Abgabe eines Angebots zum Kauf oder zur Zeichnung der in diesem Dokument beschriebenen Fonds oder Strategien dar und sind auch nicht Bestandteil eines solchen Angebots; ebenso wenig darf dieses Dokument oder ein Teil davon oder die Tatsache seiner Verbreitung als Grundlage für einen Vertrag dienen oder im Zusammenhang mit einem Vertrag herangezogen werden .

Telefonate mit JOHCM können aufgezeichnet werden. Informationen zum Umgang mit personenbezogenen Daten finden Sie in der Datenschutzerklärung von JOHCM auf der Website: www.johcm.com

J O Hambro® und JOHCM® sind eingetragene Marken von JOHCML.