Fokus auf Schwellenländer – Juni 2026

Kernpunkte

• Der Halbleiterboom in Südkorea hat zu Rekordexporten und einem der höchsten Leistungsbilanzüberschüsse unter den Schwellenländern geführt, dennoch notiert der Won weiterhin nahe seinem Mehrjahrestief.
• Dieser scheinbare Widerspruch spiegelt eher Kapital- als Handelsströme wider, da koreanische Investoren weiterhin erhebliche Ersparnisse in ausländische Vermögenswerte investieren.
• Der Won erschien nach den Methoden des IWF bereits Ende 2024 leicht unterbewertet und hat sich trotz sich verbessernder außenwirtschaftlicher Fundamentaldaten weiter abgeschwächt.
• Wir bleiben in den Nutznießern des KI-Investitionszyklus engagiert und erkennen gleichzeitig die zunehmende mittelfristige Attraktivität der koreanischen Währung an.

Als eine der derzeit eher ungewöhnlichen Entwicklungen in den Schwellenländern erlebt Südkorea einen kräftigen Exportboom, der von der weltweiten Nachfrage nach Infrastruktur für künstliche Intelligenz angetrieben wird, doch der koreanische Won notiert weiterhin nahe seinem tiefsten Stand seit Jahrzehnten.

Die jüngsten Handelsdaten Südkoreas bestätigen die Stärke des aktuellen Halbleiterzyklus. Die Exporte erreichten im Mai einen Rekordwert von 87,8 Mrd. USD, stiegen im Jahresvergleich um 53 % und übertrafen die Erwartungen deutlich.¹ Die Halbleiterexporte stiegen um 169 %.¹ Die positiven Auswirkungen gehen zunehmend über den Halbleiterbereich hinaus: Auch die Exporte anderer Güter gewinnen an Dynamik, und die Produktionstätigkeit erreicht ihren höchsten Stand seit mehr als fünf Jahren. Dies hat die Außenbilanz Koreas grundlegend verändert. Der Leistungsbilanzüberschuss stieg von 1,8 % des BIP im Jahr 2023 auf 6,6 % im Jahr 2025, da sich die Halbleiterexporte kräftig erholten^.1 Die Bank of Korea geht davon aus, dass der Halbleiterboom die wirtschaftlichen Belastungen durch höhere Energiepreise, die auf die Spannungen im Nahen Osten zurückzuführen sind, mehr als ausgleichen wird. Unter normalen Umständen wäre zu erwarten, dass eine solche Kombination aus starken Exporten, steigender Unternehmensrentabilität und hohen Außenhandelsüberschüssen eine stärkere Währung stützen würde.

Stattdessen hat sich der Won weiter abgeschwächt. Unserer Ansicht nach spiegelt dies die Dominanz der Kapitalströme gegenüber den Handelsströmen wider. Koreanische Investoren sind zu bedeutenden Käufern ausländischer Vermögenswerte geworden, insbesondere von US-Aktien. Inländische Ersparnisse werden zunehmend im Ausland angelegt, während ein wachsender Anteil der von koreanischen Exporteuren erzielten Deviseneinnahmen im Ausland verbleibt, anstatt in die Heimat zurückgeführt und in Won umgetauscht zu werden. Infolgedessen gehen beträchtliche Handelsüberschüsse mit anhaltenden Kapitalabflüssen einher.

Das Ergebnis ist die Entstehung von „DRAM-Dollars“, analog zu den Petrodollars, die von großen Energieexporteuren generiert werden. Koreas Halbleitersektor erwirtschaftet enorme Dollar-Einnahmen, doch ein zunehmender Anteil dieser Erlöse wird nicht wieder in Won umgetauscht. Gleichzeitig haben die starke Entwicklung an den ausländischen Aktienmärkten und ein schwächerer Won die Attraktivität ausländischer Anlagen für inländische Investoren verstärkt, was einen sich selbst verstärkenden Kreislauf von Kapitalabflüssen geschaffen hat.

Der Won ist billig, aber nicht übermäßig. In seinem Außenwirtschaftsbericht 2025 kam der IWF zu dem Schluss, dass Koreas Außenhandelsposition im Jahr 2024 im Großen und Ganzen mit den mittelfristigen Fundamentaldaten und den wünschenswerten politischen Maßnahmen im Einklang stand, wobei insbesondere darauf hingewiesen wurde, dass Korea einen hohen Leistungsbilanzüberschuss erzielen müsse, um „Vorsorgesparvermögen zur Deckung altersbedingter Bedürfnisse und einen geordneten Abbau der privaten Verschuldung aufzubauen“.² Seit dieser Einschätzung ist der reale effektive Wechselkurs um weitere 8 % gefallen, während sich die Halbleiterexporte und die Dynamik der Leistungsbilanz verbessert haben.

Das Portfolio ist weiterhin in erheblichem Maße in den Nutznießern des KI-Investitionszyklus engagiert, darunter Samsung Electronics und SK Hynix, sowohl direkt als auch indirekt. Den übrigen koreanischen Markt, bei dem die Übertragung des Erfolgs im Halbleiterbereich auf ein breiteres Gewinnwachstum weniger sicher ist, halten wir weiterhin stark untergewichtet. Angesichts des bereits in unseren Beständen enthaltenen Exportengagements bleiben wir auch beim Won untergewichtet. Dennoch deutet die Kombination aus einem hohen Leistungsbilanzüberschuss, einer starken Exportdynamik und zunehmend attraktiven Bewertungen darauf hin, dass sich die mittelfristigen Aussichten für die koreanische Währung zunehmend verbessern.

Quelle: ^1Bloomberg. ^2IWF.

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