Pleins feux sur les marchés émergents - mai 2026

Points clés

• La fermeture du détroit d'Ormuz n'est plus une crainte de risque secondaire, mais un choc macroéconomique de plus en plus important pour l'Asie.
• Les réponses politiques dans toute l'Asie deviennent plus défensives, les interventions et les hausses de taux limitant désormais la croissance au lieu de soutenir la confiance.
• Les marchés des devises et des obligations intègrent déjà l'impact sur la croissance, l'inflation et les équilibres extérieurs, tandis que les marchés des actions semblent plus lents à refléter pleinement les risques.
• Dans ce contexte, nous continuons à privilégier une sous-pondération des marchés asiatiques importateurs d'énergie.

Le choc énergétique asiatique et la réappréciation du marché

Comme nous l'avons expliqué le mois dernier, le conflit centré sur l'Iran représente un choc d'offre négatif exceptionnel, avec de graves implications pour certains marchés émergents. Depuis lors, la situation s'est encore détériorée. Le maintien de la fermeture du détroit d'Ormuz a fait repasser les prix du pétrole au-dessus de 120 USD le baril et a étendu le choc, bien au-delà des marchés de l'énergie, aux monnaies, aux taux et aux prévisions de croissance dans toute l'Asie.

Le mécanisme de transmission que nous avons décrit précédemment est désormais clairement visible. L'Asie est très dépendante de l'approvisionnement en énergie du Moyen-Orient et la région est confrontée à une perturbation prolongée qui freinerait effectivement la croissance. La hausse des coûts du carburant et des transports se répercute rapidement sur l'inflation globale, affaiblit les comptes courants et exerce une pression soutenue sur les monnaies. Les décideurs politiques sont de plus en plus contraints de trouver un équilibre entre l'affaiblissement de la croissance et la nécessité de contenir l'inflation et de préserver la stabilité extérieure dans un contexte monétaire mondial déjà difficile.

Les marchés des devises et des obligations ont été les premiers à réagir. Depuis l'escalade du conflit, la roupie indienne, la roupie indonésienne et le peso philippin se sont affaiblis. Les marchés d'options évaluent désormais des probabilités significatives de dépréciation supplémentaire au cours des trois prochains mois, ce qui indique que les investisseurs ne voient qu'un soulagement limité à court terme en l'absence d'une désescalade claire. Simultanément, les marchés obligataires indiquent un resserrement des conditions financières malgré le ralentissement de la croissance.

Les réactions officielles soulignent la gravité du choc. La Reserve Bank of India a ouvert un guichet dédié aux échanges de dollars pour les raffineurs de pétrole, augmenté les interventions sur le marché des changes au comptant* (*Le marché des changes est le marché mondial où les devises sont échangées, permettant aux entreprises, aux banques et aux investisseurs de négocier et de déterminer les taux de change) et limité les échanges de produits dérivés offshore, tout en reconnaissant que les risques pour la croissance sont désormais orientés à la baisse. La Banque d'Indonésie a intensifié ses interventions onshore et offshore, tout en renforçant les règles d'achat de dollars afin de contenir les sorties de capitaux. La banque centrale des Philippines a annoncé une série de hausses des taux d'intérêt directeurs afin de contenir l'inflation malgré le ralentissement de l'activité, tandis que la Thaïlande a fortement réduit ses prévisions de croissance, les attentes en matière d'inflation étant revues à la hausse. Dans l'ensemble de la région, les institutions multilatérales ont revu à la baisse leurs prévisions de croissance et revu à la hausse leurs projections d'inflation.

Selon nous, les marchés d'actions restent en retrait par rapport à cette réalité. Les valorisations de plusieurs marchés asiatiques continuent de tabler sur une croissance relativement stable des bénéfices, avec peu d'ajustements pour tenir compte de la pression sur les marges due à l'augmentation des coûts des intrants, à l'affaiblissement de la demande intérieure ou au durcissement des conditions financières. Nous pensons que les chocs prolongés des termes de l'échange dans les économies importatrices d'énergie se répercutent généralement sur la rentabilité des entreprises avec un certain retard, en particulier lorsque les monnaies s'ajustent et que la marge de manœuvre budgétaire est limitée.

Nous pensons que les marchés des changes et les marchés obligataires ont une longueur d'avance sur les actions en ce qui concerne l'évaluation des effets de la perturbation d'Hormuz. Dans ce contexte, nous restons nettement sous-exposés à l'Inde, n'avons aucune exposition aux Philippines et à la Thaïlande, et restons sous-exposés à la Corée et à Taïwan (malgré une exposition importante aux leaders mondiaux des semi-conducteurs sur ces deux marchés). Le positionnement de notre portefeuille reste axé sur l'évitement des importateurs d'énergie les plus exposés et sur la préférence à accorder aux marchés dont la position extérieure est plus solide, qui bénéficient d'une plus grande isolation politique ou qui profitent directement de l'augmentation des prix de l'énergie. Nous continuons à surpondérer de manière significative le Brésil, le Mexique et la Chine.

Réservé aux investisseurs professionnels .

Il s'agit d'une communication commerciale .

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