Nichts ist so stabil wie der Wandel

"Nichts ist so stabil wie der Wandel"

Bob Dylan

Der Wandel ist das Herzstück des UK Dynamic-Investitionsprozesses. Veränderungen im Management, Veränderungen in der Kapitalallokation, Veränderungen in der Ausrichtung und, bei erfolgreicher Umsetzung, Veränderungen in den Renditen und dem Aktienkurs. Veränderungen sind in der Regel nur dann notwendig, wenn es etwas gibt, das in Ordnung gebracht werden muss. Der Investitionsansatz von UK Dynamic gehört glücklicherweise nicht zu diesem Lager. Es handelt sich um einen bewährten, skalierbaren und reproduzierbaren Prozess, den das neue Team gut kennt. Er hat auf definierte und konsistente Weise starke, idiosynkratische Renditen geliefert. Das wollen wir auch weiterhin so halten. Die Zusammensetzung des Teams selbst hat sich zwar geändert, der Prozess jedoch nicht. Stetige Entwicklung, diszipliniertes und geduldiges, aber aktives Management sind das Gebot der Stunde. Veränderung kann in der Tat stabil sein.

Strategie-Update

Der Fonds erzielte eine Rendite von 4,44 % gegenüber 3,43 % für den Index. Dies ist ein solides und recht erfreuliches Ergebnis, wenn man bedenkt, dass es auf das starke Ende des Jahres 2023 folgt. Der Nachrichtenfluss über das gesamte Portfolio war im Allgemeinen sehr ermutigend, und zu diesem frühen Zeitpunkt sehen mehr Aktien so aus, als ob sie sich anstrengen würden, als die kleinere Kohorte des letzten Jahres.

Die Zinseuphorie für 2023 wurde durch eine pragmatischere, zurückhaltendere Einschätzung der möglichen Zinssenkungen ersetzt, eine Meinung, die angesichts der gemischten Wirtschaftsdaten gerechtfertigt erscheint. Andere Trends haben sich jedoch fortgesetzt, wo sie aufgehört haben, wobei die technologielastigen USA weiterhin die Nase vorn haben, gestützt durch eine Lawine von KI-getriebenen Ausgaben, insbesondere bei den Investitionen in Rechenzentren und Halbleitern, sowie durch einen deutlichen Anstieg der Fusionen und Übernahmen in der Biotechnologie. Europa hat sich lebhaft entwickelt und Japan, der neue Favorit der globalen Allokatoren, setzt sich unvermindert fort. Der britische Markt bildet weiterhin das Schlusslicht.

Auf den ersten Blick könnte dies den Eindruck erwecken, dass sich nichts ändert und die weltweit beliebteste Untergewichtung ihren angeschlagenen Ruf rechtfertigt, doch der Blick unter die Oberfläche zeigt ein anderes Bild. Die Umsätze im Vereinigten Königreich haben spürbar angezogen. Die Anleger fangen an, die 15-monatige Stabilität des Pfund Sterling und die sich abzeichnende politische Klarheit zur Kenntnis zu nehmen, vor allem, wenn die Wahlen in anderen Ländern einen weniger sicheren Ausgang haben. Das Vertrauen der Verbraucher und Unternehmen steigt, und wir haben eine erfreulich robuste Ergebnissaison erlebt, verbunden mit einer klaren Bereitschaft der Unternehmen, proaktiv Kapital für Investitionen bereitzustellen. Die real verfügbaren Einkommen wachsen in einem guten Tempo, die Hauspreise haben sich stabilisiert, und der Zyklus des Lagerabbaus nach COVID ist weitgehend abgeschlossen. Dies alles zusammengenommen ist weit entfernt von der schleppenden, fast rezessiven Entwicklung, die in der inländischen Berichterstattung vorherrscht. Kurz gesagt, die Fundamentaldaten verbessern sich eindeutig und dennoch ist der britische Markt erstaunlich billig. Dies ist keine neue Information, aber die Märkte haben die äußerst frustrierende Angewohnheit, viel länger zu brauchen, als man denkt, und dann viel schneller zu kommen, als man denkt. Die Zeit wird zeigen, ob dies der Fall ist, aber die anekdotischen Beweise häufen sich.

Die britischen Unternehmen warten jedoch nicht auf den Wandel, sondern unternehmen aktiv etwas dagegen. Die Bewertungsdiskrepanz, die so lange bestanden hat, wird

wird endlich angegangen. Die Unternehmen richten sich neu aus, verbessern ihre Renditen und investieren selbstbewusst, während sie gleichzeitig ihr Eigenkapital zu ungünstigen Multiplikatoren verhökern. Ein Beispiel dafür ist Barclays, das in den nächsten drei Jahren etwa 50 % seiner Marktkapitalisierung in Form von Rückkäufen oder Ausschüttungen zurückgeben wird. Wenn der Markt Sie mit dem 0,4-fachen des Buchwerts bewertet und Sie eine fast zweistellige Eigenkapitalrendite erzielen, ist dies zweifellos der richtige Weg, und er hat dem maroden Aktienkurs endlich neues Leben eingehaucht. Auch BP steigert seine eigenen Rückkäufe auf eine Kadenz von unglaublichen 3 Mrd. USD pro Quartal, was bei einer freien Cashflow-Rendite von ca. 15 % ein klarer Pluspunkt für die Kapitalallokation ist, und dennoch bleibt immer noch genug übrig, um in Wachstumsoptionen wie das marktführende Ladenetz für Elektrofahrzeuge zu investieren.

Ein weiteres Instrument, das immer häufiger zum Einsatz kommt und ein wichtiger Baustein für eine erfolgreiche Unternehmenstransformation ist, ist der Verkauf von Tochtergesellschaften, die nicht zum Kerngeschäft gehören, mit einem deutlichen Aufschlag auf ihren impliziten Wert. Die positiven Auswirkungen von Veräußerungen auf die Aktionärsrenditen können noch verstärkt werden, wenn das freigesetzte Kapital in das renditestärkere Basisgeschäft zurückfließt oder, wie in den oben genannten Beispielen, dazu verwendet wird, Aktien zurückzugeben, die deutlich unter dem inneren Wert gehandelt werden. Bei UK Dynamic gab es im Laufe des Quartals einige wichtige Beispiele für Letzteres, darunter ITV, das Britbox International verkaufte, und Johnson Matthey, das sein Geschäft mit Komponenten für medizinische Geräte veräußerte, beide zu einem deutlich höheren Preis als vom Markt erwartet. Wir ermutigen sowohl WPP (Kantar) als auch Elementis (Talc), einen ähnlichen Weg einzuschlagen.

Aber selbst dies wurde von der donnernden Kavallerie der Facheinkäufer überschattet, die über den Berg kamen. Im vergangenen Jahr war die Zahl der Fusionen und Übernahmen im Vereinigten Königreich sehr hoch, aber 61 % dieser Transaktionen wurden von Finanzunternehmen getätigt. In diesem Jahr sind diese Käufer zwar nicht verschwunden, aber sie haben sich mit den gewerblichen Käufern zusammengetan. Dies ist eine sehr wichtige Entwicklung. Handelskäufer brauchen in der Regel ein hohes Maß an Vertrauen in die Aussichten, bevor sie handeln, so dass ihr Handeln ein eindeutiger positiver Indikator ist. Diese Käufer können auch Synergieeffekte erzielen, und Synergieeffekte können höhere Prämien rechtfertigen. Die Tatsache, dass sich das Vereinigte Königreich schnell zu einem Tummelplatz für solche Transaktionen entwickelt hat, ist kein Zufall, sondern eine direkte Folge von qualitativ hochwertigen Unternehmen, die zum falschen Preis gehandelt werden. Zum Zeitpunkt der Erstellung dieses Berichts gab es allein im ersten Quartal 12 solcher Transaktionen, wobei die erzielten Prämien die höchsten seit 2018 waren. In Anbetracht der Art der britischen dynamischen Vermögenswerte würden wir erwarten, dass der Fonds ein unverhältnismäßiger Nutznießer eines solchen Hintergrunds sein wird, eine Ansicht, die angesichts des angekündigten, aber gescheiterten Ansatzes von Ageas für Direct Line und weiterer Gerüchte über Ansätze für Elementis nicht unbegründet ist.

Beispiele für Unternehmensaktivitäten im Vereinigten Königreich im Jahr 2024

Quelle: Bloomberg

Performance - positive Beiträge

Für den Fonds war es eine starke Ertragssaison. Gute Ergebnisse und über den Erwartungen liegende Kapitalerträge führten zu einer gesunden Wertsteigerung bei Beazley. Erfreulicherweise war das Wachstum von hoher Qualität, ausgewogen in den Bereichen Cyber-, Immobilien- und Spezialversicherungen, wobei die betriebliche Effizienz in der niedrigen kombinierten Betriebsquote und den robusten Finanzkennzahlen (mit einer Solvabilität II von deutlich über 200 %) zum Ausdruck kommt. Dies legt nahe, dass die Ankündigung des Unternehmens, 200 Millionen Pfund zurückzukaufen, umsichtig ist. Trotz des Kursanstiegs wird die Aktie nach wie vor nur mit dem 1,2-fachen des Buchwerts gehandelt, was für ein Unternehmen mit einer hohen Eigenkapitalrendite im Teenageralter und einer beneidenswerten Position in Nischenmärkten spricht. Die Bewertung ist nach wie vor mit einem deutlichen Abschlag gegenüber den Wettbewerbern und dem eigenen langfristigen Durchschnitt versehen. Der Fonds hat seine absolute Positionsgröße erhöht.

Rolls Royce, die Aktie mit der besten Performance in Europa im vergangenen Jahr, ist auch im Jahr 2024 in bester Verfassung. Die Ergebnisse waren durchweg hervorragend, wobei der starke Cashflow ein bemerkenswertes Highlight war und früher als erwartet zu einem Investment-Grade-Rating führte. Der von Warren East eingeleitete Kulturwandel und die Neuausrichtung des Unternehmens wurden von CEO Tufan Erginbilgic mit einem besonders strikten kommerziellen Fokus verschärft und beschleunigt. In Verbindung mit einer günstigen Erholung auf den Endmärkten verfügt das Unternehmen über eine sehr starke Dynamik, die Vertrauen schafft, dass die Prognosen weiterhin übertroffen werden können. Wir glauben, dass ein Cashflow-Ziel von 4 Mrd. £ jetzt ein glaubwürdiges Ziel ist. Darüber hinaus sind wir nach wie vor begeistert von den Wachstumsoptionen in Schlüsselbereichen der Stromversorgungssysteme wie Datenzentren und Mikronetze sowie von den großen, längerfristigen Chancen wie SMR (Small Module Nuclear Reactors) und dem revolutionären Ultrafan-Triebwerk, das den Weg für eine endgültige Rückkehr in den schnell wachsenden Markt für Schmalrumpfflugzeuge eröffnet.

Im Bereich der Lebensversicherungen sind die Bedingungen in den letzten Monaten deutlich günstiger geworden, und Aviva ist nach seiner Neuausrichtung gut aufgestellt, um davon zu profitieren. Unter der Leitung von CEO Amanda Blanc hat sich das Unternehmen aus sechs verschiedenen internationalen Märkten zurückgezogen, um sich wieder auf sein Kerngeschäft zu konzentrieren und in organische Chancen zu investieren. Die Ergebnisse zeigen deutlich, dass dies zu greifen beginnt, denn das führende Angebot im Bereich der betrieblichen Altersvorsorge und die starke Präsenz bei Massenrenten bieten beide eine mehrjährige Wachstumsperspektive. Dies und ein sich verbesserndes Umfeld in der Schadenversicherung haben die Gruppe dazu veranlasst, ihre mittelfristige Prognose anzuheben, aber selbst dann halten wir das Ziel eines Betriebsgewinns von 2 Mrd. £ für eher konservativ.

Die Zahlenvon Convatec waren beeindruckend. Das von Karim Bittar so klar dargelegte (und umgesetzte) Grundprinzip der investitionsgeleiteten Produktinnovation beginnt sich in der Gewinn- und Verlustrechnung auszuwirken. Das organische Wachstum hat sich in allen wichtigen Geschäftsbereichen beschleunigt und die Vitalität des Portfolios (vom Unternehmen als prozentualer Beitrag neuer Produkte definiert) verbessert sich weiter. Da es sich um eine Anlage mit langem Zyklus handelt, dürften die Auswirkungen dieser Entwicklung von Dauer sein. Der Markt beginnt dies zu erkennen und hat die Bewertungslücke zu den wichtigsten internationalen Wettbewerbern verkleinert. In Anbetracht dessen hat der Fonds seine Position reduziert, während wir unser Grundvertrauen beibehalten.

Performance - negative Beiträge

Dowlais hat es merklich versäumt, an der Rallye der globalen Automobilkonzerne teilzunehmen, was vor allem auf den anhaltenden technischen Druck nach der Abspaltung von Melrose, höhere Zinskosten und eine nicht zahlungswirksame Wertminderung bei Powder Metallurgy zurückzuführen ist. Und dies trotz einer guten operativen Umsetzung, einer Abschwächung des EV-Gegenwinds, einer Margenausweitung, eines Aktienrückkaufs und mehrerer Aktienkäufe von Direktoren. Die Pro-forma-Bilanzposition hat jedoch angesichts von Pensionsbeiträgen, Rückstellungen und Leasingverträgen eine gewisse Aufmerksamkeit verdient. Während kein einzelnes Problem unüberwindbar ist, bedeutet die kumulative Auswirkung auf ein operativ ausgerichtetes Unternehmen, dass wir mit Vorsicht und einer disziplinierten absoluten Gewichtsverteilung vorgehen werden.

Moneysupermarket entwickelte sich im Berichtszeitraum unterdurchschnittlich, was vor allem auf die Verzögerung der Einnahmen aus der Energievermittlung bis ins Jahr 2025 und die Deflation der Versicherungsprämien zurückzuführen ist, die einen harten Vergleich mit dem Vorjahr darstellt. Dies hat einige der optimistischeren Prognosen auf dem Markt in den Hintergrund gedrängt und den Kursanstieg nach dem starken Anstieg im letzten Jahr gebremst. Erfreulicherweise ist das Datenintegrationsprojekt, an dem 18 Monate gearbeitet wurde, nun abgeschlossen, so dass wichtige Kodierungs- und Technikressourcen freigesetzt werden, um sich auf umsatzfördernde Aktivitäten zu konzentrieren. Infolgedessen erwarten wir, dass sich die Kadenz neuer Veröffentlichungen und Produktinnovationen beschleunigen wird, aufbauend auf der ermutigenden Dynamik bei mitgliedschaftsbasierten Kundenangeboten.

Weitere Enttäuschungen gab es bei PZ Cussons im Laufe des Quartals , da die zusätzliche Abwertung der Naira das Missverhältnis zwischen Brutto- und Nettobarguthaben in der Bilanz vergrößerte und gleichzeitig die Flexibilität des Unternehmens bei der Ausführung einschränkte. Wir hatten den Umfang der Positionen proaktiv weiter reduziert, bevor der größte Teil dieser Bewegung stattfand, was dazu beitrug, den Schaden zu begrenzen, und wir arbeiten aktiv mit dem Management zusammen, um Optionen zu finden, mit denen es sein Schicksal besser in den Griff bekommen kann.

Die Tatsache, dass der Wohnungsmarkt seit einiger Zeit schwach ist und wichtige Baumaterialien eine relative Deflation erlebt haben, ist keine Neuigkeit, aber selbst in diesem Zusammenhang waren die Zahlen von Travis Perkins eine Enttäuschung. Der neue Finanzdirektor ist eine willkommene Verstärkung, und seine entschlossenen Maßnahmen zur Begrenzung der ständig wachsenden Verluste bei Toolstation Europe sind längst überfällig. Die anschließende Nachricht, dass der CEO zurücktreten wird, war der logische nächste Schritt, und wir sind ermutigt durch die Maßnahmen des Vorstands, da unsere Bedenken hinsichtlich der Dringlichkeit gewachsen waren. Wir hatten unsere Enttäuschung über die Geschwindigkeit und das Ausmaß der Kosteneinsparungen und der Verkleinerung der Betriebsfläche lautstark zum Ausdruck gebracht. Wir sind nach wie vor der Meinung, dass hier noch viel mehr getan werden kann. Es handelt sich um einen marktführenden Vermögenswert, der sich in einer konjunkturellen Talsohle befindet, und es ist daher nicht an der Zeit, das Schiff zu verlassen. Stattdessen beabsichtigen wir, uns zu engagieren und mit dem Vorstand zusammenzuarbeiten, um das Potenzial des Aktienwerts zu erschließen, das hier vorhanden ist.

Änderungen im Portfolio

Im Jahr 2024 wurden drei neue Ideen in UK Dynamic eingeführt, die durch den Ausstieg aus oder die Reduzierung von bestehenden Positionen finanziert wurden, bei denen wir der Meinung waren, dass die Sicherheitsmargen allmählich ausgereizt waren. Diese Änderungen haben auch zu einer Verbesserung des freien Cashflows und der Bilanzkennzahlen auf Portfolioebene geführt.

Der Fonds hat seine Position in Zegona Communications aufgegeben. Aufgrund der verzerrten Bilanz waren wir nicht von der Fähigkeit des Unternehmens überzeugt, im nächsten Geschäftsjahr eine Dividende zu zahlen. Die Dividendenanforderung bleibt eine Kerndisziplin des Anlageprozesses von UK Dynamic. Die Erlöse wurden verwendet, um eine neue Position im globalen Fintech-Unternehmen IG Group einzugehen, das vor kurzem einen neuen CEO, Breon Corcoran, bekommen hat. Breon Corcoran war der CEO, der Betfair umgestaltet und fusioniert hat, ein Turnaround, der sich als sehr profitable Investition für diese Strategie erwiesen hat. Der Investment Case für die IG Group hatte bereits begonnen, überzeugend zu wirken, da die jüngsten Entwicklungen eine Verringerung der aufsichtsrechtlichen Kapitalanforderungen, eine starke Nettobargeldbilanz, sich abzeichnende Wachstumsoptionen in den USA und Japan, fünf zusätzliche Wachstumsinkubatoren und das Potenzial für einen operativen Verschuldungsgrad im Zuge des Abbaus des zugrunde liegenden Personalbestands beinhalteten.

Der Fonds hat auch seine Position in Vodafone mehr als halbiert. In den letzten zwei Jahren hat UK Dynamic aktiv auf eine Vereinfachung der Unternehmensstruktur hingearbeitet, um den Wert für die Aktionäre zu steigern. Das Management hat nun viele dieser Maßnahmen abgeschlossen, einschließlich des Verkaufs von Geschäftsbereichen in Spanien und Italien und einer möglichen Kombination mit Three in Großbritannien. Obwohl diese Veräußerungen zu einer Vereinfachung des Unternehmens geführt haben, haben sie mittelfristig auch den freien Cashflow verwässert. Die finanzielle Verschuldung konnte durch die Veräußerungserlöse nicht ausreichend reduziert werden, was dazu führte, dass die laufende Dividende halbiert werden musste. Dies war zwar die richtige Maßnahme, aber unserer Meinung nach liegt die Dividendenrendite der Aktie nun im mittleren einstelligen Bereich und damit im Einklang mit dem Sektor.

Wir sind der Ansicht, dass sich bei der BT Group , in die der Fonds eine neue Position eingebracht hat, eine weitaus größere Sicherheitsspanne und eine attraktive Equity Story abzeichnet. Die BT Group baut wie eine Furie", um unter ihrer Marke Openreach Glasfaser in ganz Großbritannien zu verlegen. Der Konzern befindet sich derzeit in seinem Jahr der höchsten Investitionsausgaben, was kurzfristig Druck auf die Erträge und Cashflows ausübt, aber auch die Grundlage für eine potenzielle Verdreifachung der freien Cashflows auf ca. 3 Mrd. £ bis zum Ende des Jahrzehnts bildet. Unsere Analyse legt nahe, dass Openreach deutlich unterbewertet ist, obwohl es EBITDA-Margen von über 60 % und potenzielle Kapitalrenditen im mittleren Zehnerbereich erzielt.

Schließlich behält der Fonds eine Kernposition in 3i bei, aber die Gesamtallokation wurde von ~6% auf ~4% reduziert. Das Kapital wurde Associated British Foods zugewiesen - einem 18 Mrd. £ schweren FTSE 100-Konglomerat mit Schwerpunkt auf Lebensmittel, Einzelhandel und Zutaten. Innerhalb dieses Konglomerats gibt es mehrere globale Wachstumsmarken, von denen die interessanteste Primark ist, der Einzelhändler für preisgünstige Kleidung und Haushaltswaren, der jetzt eine bewährte Roll-out-Story in mehreren Regionen ist. Beim aktuellen Aktienkurs berechnen wir die implizite Bewertung von Primark mit dem 7-fachen EV/EBITDA, was einen Abschlag von über 60 % gegenüber der Bewertung von Action mit dem 18,5-fachen EBITDA bedeutet. Zur Erinnerung: Der Anteil von Action am Nettoinventarwert von 3i ist von 4 % im Jahr 2012 auf 65 % gestiegen, und mehr als die Hälfte des Wertzuwachses ist auf die Ausweitung des Geschäftsbereichs zurückzuführen. In Zukunft ist es unwahrscheinlich, dass die Mehrfachexpansion ein weiterer Werttreiber sein wird, so dass der Investment Case von der Nachhaltigkeit des Wachstums abhängt. Im Vergleich zu Action weist Primark ein geringeres Wachstum auf (24 % gegenüber 38 %), verfügt aber über etwas höhere Margen (16 % gegenüber 15 %). Darüber hinaus gibt es bei Primark einen Managementwechsel: Der neue Finanzvorstand Eoin Tonge, ehemaliger CFO und Strategiebeauftragter bei Marks & Spencer, trat erst vor einem Jahr in das Unternehmen ein und ersetzte den vorherigen Finanzvorstand nach 23 Jahren. Wir sind ermutigt durch die verbesserte Offenlegung und die stärkere Konzentration auf die Kapitalallokation, einschließlich der Fortsetzung des Aktienrückkaufs und der im November angekündigten bedeutenden Sonderdividende. Wir sind der Ansicht, dass es noch Spielraum für weitere Maßnahmen gibt, und setzen uns mit dem Management in Verbindung, um es zu drängen, strategische Optionen für die volatileren (wenn auch sehr cash-generativen) Geschäftsbereiche Brot und Zucker zu prüfen, um das Kapital auf wachstumsstärkere Aktivitäten zu konzentrieren.

Ausblick

Es war eine starke Ertragssaison für den Fonds und für die britischen Aktiengesellschaften im Allgemeinen, und es gibt immer mehr Anzeichen dafür, dass sich die Makroindikatoren drehen. Der Zinserhöhungszyklus der Jahre 2022 und 2023 hat die US-Wirtschaft kaum gebremst, und die jüngsten Einkaufsmanagerindizes zeigen eine anhaltende Expansion und ein Wirtschaftswachstum, das nun auch das Vereinigte Königreich und Anzeichen einer Stabilisierung in der Eurozone umfasst. Obwohl die Inflation nach wie vor ein lauerndes Problem darstellt, hat die Volatilität bei Preis- und Zinsänderungen abgenommen. In den meisten Fällen ist es den Unternehmen gelungen, ihre Bilanzen zu sanieren und sie verfügen nun über nahezu rekordhohe Barbestände.

Dies ist ein ermutigender Hintergrund für dynamische britische Aktien. Da die meisten Zentralbanken einen Abwärtsdruck auf die Zinssätze signalisieren, dürfte das Vertrauen der Unternehmen in ihre Investitionsausgaben steigen. Die Gewichtung des Fonds in Sektoren, die sich positiv auf den Kapitalzyklus auswirken, wie z. B. Finanzwerte, Industriewerte und Werkstoffe, sollte bedeuten, dass er von diesen Bedingungen profitiert, aber auch von seiner Neigung, gut investierte, strategisch einzigartige Vermögenswerte zu besitzen. Obwohl sich die Inflation verlangsamt hat, hat sie die Wiederbeschaffungs- und/oder Replikationskosten von gut investierten Vermögenswerten erheblich in die Höhe getrieben. In Anbetracht des Abschlags der britischen Aktienbewertungen im Vergleich zu anderen Unternehmen und des zunehmend günstigen makroökonomischen Umfelds überrascht es uns nicht, dass britische Aktiengesellschaften ein erhöhtes Maß an Unternehmensaktivitäten erleben, da globale Unternehmen versuchen, sich für den nächsten Zyklus wettbewerbsfähig zu positionieren. Wir glauben, dass das Portfolio des Fonds mit versteckten Qualitätswerten potenziell attraktive Kandidaten sind.

UK Dynamic konzentriert sich auf die Allokation von Kapital in Managementteams, die erfolgreich Geschäftsumwandlungen durchführen, um idiosynkratische Faktoren für die Aktionärsrendite zu erschließen. Da das Portfolio derzeit mit einer impliziten freien Cashflow-Rendite von ~9% (ohne Finanzwerte) und einem zweijährigen durchschnittlichen Gewinnwachstum von ~15% gehandelt wird, scheinen diese Veränderungen vom Markt noch nicht entdeckt worden zu sein. Mit Blick auf unsere eigenen Prognosen glauben wir, dass der Fonds in der Lage sein sollte, ein Dividendenwachstum am oberen Ende der zuvor prognostizierten Spanne von 2-5 % zu erzielen, obwohl er im Jahr 2023 eine stattliche Rendite liefern wird.

In Kombination geben uns diese Faktoren die Zuversicht, dass der Fonds auch in Zukunft eine beständige Outperformance erzielen kann. Schließlich ist nichts so stabil wie der Wandel.

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